【东北社服李慧/徐乔威】动态点评：离岛免税细则落地，政策放宽力度空前

响应海南自贸港建设，离岛免税政策放宽力度空前。经国务院同意，财政部、海关总署、税务总局发布《关于海南离岛旅客免税购物政策的公告》，自7月1日起实施。与此前政策相比，《公告》主要调整包括：（1）提额度：免税购物额度从每年每人不限次3万元提高至10万元。（2）扩品类：离岛免税商品品种由38种增至45种，增加电子消费产品和部分酒类。（3）取消单件商品8000元免税限额规定。（4）大幅减少单次购买数量限制的商品种类，仅限定化妆品单次限购30件（此前12件）、手机单次限购4件、酒类单次购买不超过1500ml。（5）鼓励适度竞争，具有免税品经销资格的经营主体均可平等参与海南离岛免税经营。（6）加强事中事后监管，明确参与倒卖/代购/走私的个人/企业/离岛免税店将承担的法律责任。

离岛免税有望迎来客流量、转化率、客单价共振。2019年三亚/海口旅游人次分别2306万/2422万，免税购物人次分别217/104万，购物转化率分别9.4%/4.3%，客单价分别4688元/1909元。由于此前部分品类单次购买件数限制及单价8000元以上商品征收行邮税，离岛免税实际客单价距3万元额度尚远；从购物群体看，三亚免税店客单价超8000元的购物人次占比接近20%；从商品品类看，此前行邮税提高后、三亚免税店贵价商品份额下降18pct。本次政策调整后，取消单件商品8000元限额将促进精品销售，此外大幅放宽各品类购买件数限制、增加电子产品及部分酒类，将有效拉动消费者购买意愿和客单价提升。

投资建议：继续看好中国中免，考虑海免并表及批发加成，估算海南占公司70%利润权重，本次政策大幅放宽将助力离岛免税扩容，短线看2020年300亿销售目标可期（2019年136亿），预计公司2020-2021年营业收入为516.5亿/747.3亿元，归母净利润为45.2亿/71.7亿。

风险提示：疫情反复、政策风险等。

（原证券研究报告发布于2020-6-30；李慧证书编号：S0550517110003 ）