邮轮股票的跌跌涨涨

船销行业真是很操心，以前总操心下游市场卖得好不好，现在空了一阵子大家又开始关注起了上游邮轮公司的股票，看了才发现这涨涨跌跌的真比卖舱还刺激。

其实要说分析股票，资本市场特别美国资本市场的流派很多，一人眼中的好股票到了另一人眼里可能是差股票，反之亦然。从内在价值（Intrinsic Value）角度，能够投资邮轮股票的一般是稳健型和风险厌恶的投资人，他们希望持股有稳定回报（比如分红和稳定成长）和小波动率。比如美国上市三大邮轮公司的大股东里面都能看Vanguard的名字，这就是美国最大的共同基金，他们比较讲究宏观资产配置策略，会把资金分到每个大行业的蓝筹企业里。

为什么要提这些呢？因为邮轮股在截至上周的一段时间里先跌了一大波，然后又反弹了一把，接着又开始下探，这就和资本市场的思维有关。

上篇文章里船销哥说过，资本市场从二月底开始对邮轮公司的估值看法从收益为重的角度不得不转向了资产为重的角度，于是股民们被重重撞了一下腰：

1.       原来市场喜欢按照资产回报率或者企业价值（EV）的眼光对邮轮公司估值，这种估值的重要参数是盈利的期间数据（不管当期的还是未来的），但是随着停航的到来，这未来几个期间的数据瞬时没了着落，这下大家的估值就少了依据，即使有也是各猜各的，市场没了共识性的基础，于是在数据看跌➕恐慌和猜疑中股价立马折了一半。（此地再加一句，美国的基金甚至一般股民都纪律性很强，崇拜数据，跟着原则和公式该买就买该跑就跑，一点不含糊，动作神快，而一旦股价下跌一定程度后又会连续触发进一步的技术性抛盘，再加上基金回撤和杠杆的挤出，所以美股涨跌幅度很大，这也是设计熔断的出发点之一，让大家在突发的涨跌中可以中场休息一下，理理思路调整一下交易机制）

2.       很多买邮轮的基金和股民是看分红的，往年三大邮轮公司中两家都有稳定的分红，它们还不断在市场上回购股票以提高每股收益率和回报率。现在运营和现金一吃紧，分红都取消了，很多股东自然就退出了

3.       少了期间盈利数据的共识，大家最保险的保底方法就是按照静态时点数来看你有多少净资产，能折多少钱。这个不是好消息，因为一时间大家可能参照的保底标准是金融危机时刻航运资产的变现率，这个是多少呢？08/09时大概是30%，这也是银行在放贷时的安全线，加上今年这事儿大家觉得对实体经济影响远大于金融危机，在没时间对净资产进行细化分析时基本就参照这个了，所以这股价又一下子被干到了0.3左右的净资产比例。

4.       刚干到0.3的净资产的时候稍微消停了几天，但没过几天股民们又听到了坏消息，比如新的停航传闻，比如新冠可能全面爆发，比如专家们说经济会全面倒退，欧美经济一倒退的话首先肯定是可有可无的消费受冲击，又比如船上又发现了病例大家担心邮轮公司要增加处置成本和麻烦等等等等。总而言之吧，大家觉得你这企业未来可预见的一段时间只能净亏钱，而且还不太算得清，所以不能再按照今天的资产价值来算账了，要不我们按照你们今年假设收入降低35%来算一把，这一算算出来发现你们净资产还至少缩水10%以上，DUANG股价又接着掉了一把

5.       关键时刻大家一直在看着邮轮公司现金流，本来之前大家还听到一些好消息，比如有两家船公司很快获得了融资等等，大家觉得不错，但是后来大家一细算，发现你这现金其实不太够啊，虽说公布的贷款授信很大，但是很多是造新船才有的，而这新船一造，你们每年还得付高达十亿美元左右的付款，这事儿是个倒操作。紧接着几家公司又都公告说自己全额提取了流动资金信贷。什么？一下子就提完了？得了，我们再补跌个10-20%吧。

股票跌，大家慌，但是三月下旬也出了一波反弹，这是怎么回事儿呢？我觉得首先来说肯定有人在等抄底，毕竟连着跌了八九成了，捡便宜的人还是有的（很多人的公式算出来邮轮公司可以扛过去而且内在价值Intrinsic Value还在那边），其次邮轮股也被带了一波操作，被谁带的呢？被三波事儿带的。

1.       消费股。其实3月前3周美国各类消费类股票也都跌的很惨，到了3月下旬的时候大家突然反应过来，其实大家总还要吃喝拉撒的，别人家关着，沃尔玛和Costco不是生意会更好吗？赶紧买入啊！所以有这么几天，所有的消费和零售龙头股票强劲反弹，而且大公司股票对小公司股票有明显的挤出效应，蓝筹的消费股每天都是20-30%的涨幅。好吧，花钱类的股票不分家，只要是龙头企业，从风险性和未来后疫情的受益来说都是有溢价的，那我们买的时候把邮轮也捎上。

2.       政府扶持政策。上一篇就说过这政府扶持的事情，其实一直到上周末正式宣布的时候大家一直都还吃不准邮轮的待遇。虽然船销哥已经提前说了不看好直接补钱，但美国股民也有人觉得念着大选和特朗普的一贯支持，总能捞到点好处，特别航空拿了500亿美元其他的旅游不会太亏待。看看，谁让他们不相信小道财经的。

3.       货币放水。这事儿是真对邮轮利好，具体上一篇也分析很多了，所以这消息一出来大家共识般地买起了邮轮股票。

4.       美联储把流动性稳定住了，大家必然开始配置一些传统大公司的股票

好吧，别看船销哥现在讲的头头是道，但其实也是个事后诸葛亮（除了净资产0.3那一波我是提前跟朋友们提过的，之后的事情也是看着发生了才敢怕胸脯保证的）。股市这事情难说，疫情时期每天的新闻都牵动着股民的神经，就说这几天跌吧，其实也不奇怪，最重要的无非是财政政策明确和邮轮没关系，再加上各方连续调低经济预测，死扛着希望的现在破灭了。

船销哥觉得这邮轮股票还会经历一段混沌状态，只有等两个事情搞明白后才能返回正轨（不一定是反弹，但是可以稳定下来）。第一件事情是利空出尽，利好曙光；第二件事情是投资人对邮轮公司这本帐能算到一个差不多的共识上。

就第一件事情而言，

1.       关键是疫情的发展。

a)         这方面现在好的是大家觉得欧美的爆发已经出来了，相对多数分析师估计在4月到5月（如果控制得好）见顶，但是完全恢复的情况还没有准数

b)         现在大家反而担心加勒比和南亚，南太平洋等传统目的地会在下一步爆发而影响邮轮的恢复

c)         疫情影响人数的多少和重病/死亡率等指标，这个对邮轮股的信心影响也很大，同时也直接影响到消费的反弹力

d)         后续关于病毒二次传染和人体免疫的研究发展也牵动着人们的消费意愿

e)         有关治疗和防疫药物新闻对消费情绪很重要

1.       伴随着第一条，宏观上经济上大家也在观望，主要是看两件事情的进展

a)         商业和企业的破产潮是否会到来。通常经济危机转弯的重要标志是某些大企业的破产完成和一些行业性的破产趋势扭转，从目前看市场的观望情绪是50对50，有一半人觉得刺激计划会避免大的破产事件的发生，但也有一半人觉得经济萧条在所难免，甚至有投行预计美国二季度经济下滑35%，所以破产潮是疫情爆发后的第二板斧，目前不能乐观。

b)         资本市场的流动性挤兑，包括大的基金赎回，抵押（或信用）贬值造成的投资萎缩等造成的资本市场流动性缺失，以及商业环境恶化以后的信贷或债务市场萎缩。这个目前看美联储无节制的放水给大家吃了定心丸，除非第二波破产潮发生，否则市场有承受力。至于长远的影响可以晚些再考虑。

2.       市场恢复的预期。根据船销哥的浏览，现在资本市场对于邮轮恢复运营和消费者回流时点的认知差别很大，嘉年华3月报季报的时候宣称2021上半年预订趋势同比增加让资本市场乐了几天，但随着最近欧美形势恶化大家又打起了大大的问号。船销哥觉得，这个事情目前可预计的关键性事件包括：

a)         美欧商业总体重开的计划，大家会以此为参照推测邮轮恢复运营的可能性和消费者意愿

b)         更重要的是 中国，中国，中国！现在老美的分析师喜欢以中国为先行指标参照疫情和经济的走势。而中国相关部门也一直在探讨尽快开航的可能性，所以邮轮公司在中国开始恢复运行的新闻以及中国消费者的买单情况会是接下去影响邮轮股价的重要事件！当然，当全球的目光聚焦在我们身上时，我们压力也大，相信中国相关部门会谨慎地作出决定，因为我们的行业和声望经不起二次的反复。

3.       行业是否会进行结构性变化。不管是自发的，还是因为某些外部原因或者为了政府支持而进行行业结构性调整。

4.       其他的邮轮运营政策，比如各政府有可能制定的安全性，停靠，健康政策，保险政策之类的。

就第二件事情而言，股民主要会算的有三本帐：

1.       生存帐。

a)         目前看没了财政支援，大家会担心邮轮公司的生存。有好些人都算了细账，但大家算账的假设都不同：今年到底是损失多少收入？运营成本到底能降多少？现有船队和新船的资本性投入延缓怎么处理？等等。根据假设的不同算出的帐必然是不同的，所以每当有风吹草动大家觉得测算假设要改的话市场必然又要经历波动。现在大家用得多的预测基础是邮轮公司今年收入下降35-40%，运营成本按照往年节省50%，假设推后今年大部分的维护性资本支出计划，再把新船建造的节奏也打个折，去掉可能的客户现金退款后，邮轮公司手上的现金和现有的贷款大概可以维持6-12个月没问题（邮轮公司自己预测是12个月没问题），其实这个跨度差别也不小，主要是大家对于很多参数的设定不一致。当然，船销哥本人有信心邮轮公司眼前没有生存问题，但还是要等这些参数大概有个清晰共识的时候股市才会稳定。

b)         未来是否还有财政支援，或者像大佬呼喊的那样给予担保之类的情况，又或是进行一些调整或承诺后是否有可能获得财政支持

c)         支出覆盖率，即公司所持现金和可获融资对运营性支出和资本性支出的覆盖时间配比。市场需要搞清楚哪些外部条件和内部情况是影响生存的关键要素，有哪些关键时间点。

2.       融资帐。

a)         大家想知道邮轮公司到底缺多少现金，分别通过什么样的方法可以融到多少钱，如果要稀释股份的话到底在怎样的程度。只有这些明确后市场才能给出相对稳定和一致的估值，否则大家永远处在一边猜一边担忧的情况中。就像前一段的新冠，测试跟不上，确诊数不对，只会造成各种噪音和恐慌。

b)         这一段关于邮轮公司大额融资的事情已经在传了，同时我相信也的确有资产交易或担保的融资机会，这事儿大家都不想猜太久。

c)         市场也会不遗余力把邮轮公司净资产的情况以及与融资有关联的信息摸得更透一点。比如嘉年华刚宣布所有250多亿美元净资产除了60亿跟船有关的都可以抵押，这个就不错；再比如之前作为美国信贷市场大行的Wells Fargo银行出了一个分析报告，说某家邮轮公司需要大额的股权融资，否则今年公司的债务现金流比例（Debt/EBITDA）将会超过三倍从而违反之前发行债券时的承诺，这个引发了不少的关注；此外，邮轮公司也有很多已经净值很低的资产其实可以有变现能力的。总的来说市场都希望能把这些情况了解得更清楚才好算账。

3.       未来的营收帐。到底大家觉得最差的是什么时候恢复运营，大概价格会降多少，客户的提前收款能到多少，这些数字股民都在猜。市场一般是按照保守的情形算到底，再在此基础上测算乐观情况并结合新闻来调整。其实这本底账只有邮轮公司自己算得明白，不同时点透露多少有很多考量。但从市场而言，帐看不见底，股价也不会稳。

当然，这些都是局外人说说简单，局内人在处理的时候肯定面临的问题和盘算要多得多。我们胡侃一下就算了。

总之，股票趋稳的前提是市场可以完整理解公司恢复运营的能力和未来进一步在市场的地位。以上这些信息不但表明了公司的生存力，同时也是公司在疫情稳定后是否能超越其他竞争对手，重构行业生态的重要依据。其实我觉得现在上面算的还真是小帐，因为邮轮行业是个大行业，从头到尾上下贯通，壁垒和价值都在这儿。其实资本市场接下去一定会更多关注这次疫情是否会给邮轮产业带来结构性的变化，从长远看这次的疫情会有可能推动行业的某些结构性变化，而这个是很值得大家关注的。我们也期待着中国的邮轮企业趁势快速发展。

 不管是运营上还是资本上我们都相信邮轮公司会逐渐步入正轨，就上面的描述，邮轮公司股价走势未来可能会分化，而那时恰恰代表市场开始趋稳，大家对行业性风险有了共识，投资人开始就个股进行理性分析了，同时这也可能代表大家猜测行业会发生一些事情；与此同时我们也期待看到买卖趋稳，现在股票的交易量很大，3月里面好几天邮轮股票的换手率在1-1.5%，即使剔除波动时段的技术型买卖因素这也是很高的量，希望新股东建长仓以后有稳定的表现。

等疫情尘埃落定，行业的恢复也明朗的时候，股市应该就会进入稳定发展的时期了。这个时候一些传统性的数据指标会变成行业的关注点，包括

1.       预订和船队的情况

2.       消费板块的整体表现和受打击板块的报复性交易

3.       龙头企业的股票溢价

4.       公司营利性的指标

5.       公司资本回报的指标

6.       公司现金回馈的指标（分红和股票回购）