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投资组合及调整：本周推荐组合是中国中免、中公教育、中国东方教育、新东方在线、豆神教育、科锐国际，组合无调整。 本周投资主题：前11月离岛免税销售232亿提前翻倍，元旦春节游升温 免税：据海口海关，11月离岛免税销售再劲增180.5%达37亿元，1-11月累计销售额增长97%达232亿元，基本提前实现翻倍预期；其中，自7月1日离岛免税新政实施以来至11月30日，海南离岛免税累计购物296.3万人次、购物总额159.0亿元，分别同比增长79%、204%。十二月仍是旅游、免税消费高峰期，料将继续延续劲增趋势，全年销售翻倍几成定局。 今年1月1日至12月14日，中免集团海南四家免税店的总销售额突破300亿元，其中免税品销售额超过250亿元，有税品销售超过50亿元，均实现翻番，提前完成海南省年初制定的300亿元的总体销售目标。据海南省消费局预计，中免全年离岛免税业务有望突破315亿元。 旅游：临近元旦，酒店旅游行业迎来一波跨年消费热。携程数据显示，元旦期间，热门城市高星酒店价格涨幅均值达20%；跨年当晚酒店最贵，部分城市价格涨幅高达35%以上。另据多家OTA平台数据，12月以来，寒潮之下冬季温泉旅游进入搜索、预定高峰，其中携程元旦、春节的温泉旅游产品和景区，预订量比平时增加了一倍，截至目前已有数十万人进行预定。 元旦旅游和避寒温泉游的火爆反映当前高涨的旅游酒店消费热情，随着年底圣诞、元旦、春节的陆续到来以及各大商家、平台的促销活动，预计年末酒店旅游业将迎来消费高峰，全年收入有望再上一个台阶。
旅游：12月13日，中国旅游研究院（文旅部数据中心）发布《中国旅游集团发展报告（2020）》。根据报告数据，2019年，我国国内旅游人数达60.06亿人次，入境旅游人数14531万人次，全年旅游总收入6.63万亿元。报告预测，我国国内游市场未来5年内有望达到百亿级旅游人数，贡献10万亿级旅游收入，并保持对国民经济和社会就业百分之十以上的综合贡献率。教育：《天眼查大数据：2020教育行业发展报告》显示，截至今年10月，新增教育相关企业47.6万家，注销13.6万家，净增34.0万家，净增企业数量同比上涨22.5%；其中，在线教育机构新增8.2万家，占比达17.3%。十年来，教育相关企业的总数从78万家上升到了412万家，在线教育相关企业的总数从15万家上升到了70万家。凯撒旅业：公司董事会同意子公司凯撒易食控股有限公司从海南凯撒世嘉旅文发展集团有限责任公司处以现金7,500万元收购海南凯撒世嘉饮料有限公司100%股权。公司将间接持有海南航旅饮品股份有限公司90%股份，并纳入公司合并报表范围。中国中免：公司从控股股东处受让的港中旅财务有限公司20%股权目前已完成工商变更登记。众信旅游：公司控股股东、实际控制人冯滨协议转让公司股份 45,470,295 股至阿里巴巴已完成登记过户手续。阿里巴巴持股比例为5.02%。
风险提示：疫情反弹风险、疫情防控政策变化风险、公司经营风险
本周推荐组合是中国中免、中公教育、中国东方教育、新东方在线、豆神教育、科锐国际。组合内企业分别为免税、职业考试培训、职业技能培训、K12在线教育、K12学科培训、人力资源与就业服务的龙头企业。
2.1.1 本周投资主题：离岛免税销售232亿提前翻倍，元旦春节游升温 随着国内疫情防控形势不断向好，旅游业和教育行业迅速回暖，免税新政下免税行业呈现加速增长趋势。我们建议，持续把握免税和教育两条投资主题，强烈推荐免税、职业教育、在线教育龙头。免税：据海口海关数据，11月离岛免税销售再劲增180.5%达37亿元，1-11月累计销售额增长97%达232亿元，已基本提前实现翻倍预期。其中，自7月1日离岛免税新政实施以来至11月30日，海南离岛免税累计购物296.3万人次、购物总额159.0亿元，分别同比增长79%、204%；单月购物总额分别为：24.9亿、30.9亿、30.2亿、34.1亿、37.1亿，分别同比增长227.9%、217.2%、238.5%、184.6%、180.5%，十二月仍是海南旅游、免税消费高峰期，避寒游驱动下叠加年底商家促销活动及圣诞、元旦等节日刺激，料12月离岛免税销售大概率延续劲增趋势，全年销售翻倍几成定局。中国中免作为海南离岛免税绝对龙头，离岛免税业务全年业绩或超315亿元。根据中免集团今年1月1号至12月14号的销售数额，海南四家免税店的总销售额突破300亿元，其中免税品销售额超过250亿元，有税品销售超过50亿元，均实现翻番，提前完成海南省年初制定的300亿元的总体销售目标。据海南省消费局预计，离岛免税全年销售将超260亿元；包含有税商品的情况下，省内四家免税店总体销售额有望超过315亿元。 旅游：元旦、春节临近，旅游行业迎来一波跨年消费热。携程数据显示，元旦期间，热门城市高星酒店价格涨幅均值达20%。跨年当晚酒店最贵，部分城市价格涨幅高达35%以上。另据多家OTA平台数据，12月以来，寒潮之下冬季温泉旅游进入搜索、预定高峰。携程App旅游和线下门店包含“温泉”的国内游线路订单环比上涨60%；马蜂窝近30天温泉酒店关键词搜索热度上涨37%；飞猪一周以来温泉酒店的预定量同比涨幅超过130%、近一周温泉酒店人均消费金额同比涨约40%；去哪儿平台近一月国内温泉酒店预定量已经恢复至去年同期，平均支付价格反超去年。此外，除周末游之外，携程平台上元旦、春节的温泉旅游产品和景区，预订量也比平时增加了一倍，截至目前携程已有数十万人进行预定。元旦旅游和避寒温泉游的火爆反映当前高涨的旅游酒店消费热情，随着年底元旦、春节的陆续到来以及各大商家、平台的促销活动，预计年末酒店旅游业将迎来消费高峰，全年收入有望再上一个台阶。本周中信消费指数PE(TTM)较上周升至291倍左右。 细分领域内，旅游及休闲指数PE(TTM)较上周继续上升至1125倍左右，高于近3年均值；其中，酒店PE(TTM)较上周上升，远高于近3年均值，餐饮PE(TTM)略微上升至99倍左右，处于近3年均值上方。 
旅游：元旦春节游升温，2025年国内游市场规模将达10万亿 临近元旦，酒店旅游行业迎来一波跨年消费热。携程数据显示，元旦期间，热门城市高星酒店价格涨幅均值达20%。跨年当晚酒店最贵，部分城市价格涨幅高达35%以上。另据多家OTA平台数据，12月以来，寒潮之下冬季温泉旅游进入搜索、预定高峰。携程App旅游和线下门店包含“温泉”的国内游线路订单环比上涨60%；马蜂窝近30天温泉酒店关键词搜索热度上涨37%；飞猪一周以来温泉酒店的预定量同比涨幅超过130%、近一周温泉酒店人均消费金额同比涨约40%；去哪儿平台近一月国内温泉酒店预定量已经恢复至去年同期，平均支付价格反超去年。携程平台上元旦、春节的温泉旅游产品和景区，预订量也比平时增加了一倍。 元旦旅游和避寒温泉游的火爆反映当前高涨的旅游酒店消费热情，与此同时，餐饮酒店行业加速恢复，据文旅部，第三季度星级饭店实现营收368.62亿，同比降幅收窄至25.2%，平均房价325.17元，平均出租率49%。随着年底元旦、春节的陆续到来以及各大商家、平台的促销活动，预计年末酒店旅游业将迎来消费高峰，全年收入有望再上一个台阶。 12月13日，2020中国旅游集团发展论坛在北京举行，中国旅游研究院（文旅部数据中心）在论坛上发布《中国旅游集团发展报告（2020）》。根据报告数据，2019年，我国国内旅游人数达60.06亿人次，入境旅游人数14531万人次，全年旅游总收入6.63万亿元。报告预测，我国国内游市场未来5年内有望达到百亿级旅游人数，贡献10万亿级旅游收入，并保持对国民经济和社会就业百分之十以上的综合贡献率。根据国家统计局数据，2011年以来我国国内游人数和国内旅游收入均稳步上升，分别由2011年的26.41亿人次、1.93万亿元上升至2019年的60.06亿人次、5.73万亿元，年均复合增速分别为10.8%、14.6%；同期旅游业总收入由2011年2.25万亿元上升至2019年的6.63万亿元，年均复合增速14.5%；同期国内游收入占比介乎80%至90%间，2019年为86.4%。若按此增速计算，国内旅游市场第4年即可达10万亿规模，国内游人数也可在第5年达到100亿人次级别。国内疫情形势有力防控下经济加速恢复，居民消费潜能不断释放，叠加国外购买力内部消化，与此同时，12月18日的中央经济会议明确指出扩大消费为明年重点任务，政策助推下明年消费将复苏更劲，继续保持对旅游业的长期看好。 
免税：离岛免税销售全年将超300亿，中免收入目标提前翻番 据海口海关数据，11月离岛免税销售再劲增180.5%达37亿元，1-11月累计销售额增长97%达232亿元，已基本提前实现翻倍预期。其中，自7月1日离岛免税新政实施以来至11月30日，海南离岛免税累计购物296.3万人次、购物总额159.0亿元，分别同比增长79%、204%；单月购物总额分别为：24.9亿、30.9亿、30.2亿、34.1亿、37.1亿，分别同比增长227.9%、217.2%、238.5%、184.6%、180.5%，十二月仍是海南旅游、免税消费高峰期，避寒游驱动下叠加年底商家促销活动及圣诞、元旦等节日刺激，料12月离岛免税销售大概率延续劲增趋势，全年销售翻倍几成定局。
中国中免作为海南离岛免税绝对龙头，离岛免税业务全年业绩将超315亿元。根据中免集团今年1月1号至12月14号的销售数额，海南四家免税店的总销售额突破300亿元，其中免税品销售额超过250亿元，有税品销售超过50亿元，均实现翻番，提前完成海南省年初制定的300亿元的总体销售目标。据海南省消费局预计，离岛免税全年销售将超260亿元人民币；包含有税商品的情况下，省内四家免税店总体销售额有望超过315亿元人民币。教育：今年净增教育公司34万家同增22%，在线教育占17% 近日，天眼查发布企业大数据系列报告《天眼查大数据：2020教育行业发展报告》。据报告，今年疫情以来，教育行业机构数激增，新增企业数量自3月开始暴涨，上半年新增数量达23.5万家。截至今年10月，2020年新增教育相关企业47.6万家，注销13.6万家，净增34.0万家，净增企业数量同比2019年上涨22.5%；其中，在线教育机构新增8.2万家，在整个教育行业新增机构数量中占比达17.3%。从近十年来看，行业迅猛发展趋势更加明显，十年以来，教育相关企业总数从78万家上升至412万家，在线教育相关企业的总数从15万家上升到了70万家。 除机构数快速增长外，资本也加速入场。据报告，今年上半年，超百亿融资涌入教育赛道，其中在线教育尤受青睐。上半年融资排名前十的教育企业中，有9家为在线教育机构，其中猿辅导、作业帮两家独角兽分别获得融资63亿元和47亿元，合计占据了上半年教育行业总融资的77%；在投资机构方面，红杉资本、IDG资本、真格基金等老牌机构仍是教育行业投资的主力军，但除此之外，新东方、好未来等巨头也在加速行业布局。
大量参与者的纷纷涌入，势必导致教培行业竞争愈发激烈，线上线下融合发展是未来教培行业的发展方向。同时，教育行业“马太效应”明显，头部机构掌控大量优质资源，在竞争中占据有利地位，随着行业的不断发展，中小机构将面临进一步出清，行业集中度将得到提升，继续看好职教考培、在线教育行业龙头机构。 本周消费者服务（中信）指数上涨3.07%，沪深300指数上涨2.26%，高于大盘（沪深300）0.81%。中信二级行业子板块中，旅游及休闲上涨4.42%，酒店及餐饮上涨2.06%，教育上涨1.27%，综合服务下跌6.24%。 
中信三级行业子板块本周大部分录得上涨，少数子版下跌。旅游业子板中，景区上涨0.66%，旅游服务上涨4.93%，旅游零售上涨5.46%，休闲综合上涨0.60%，酒店上涨1.85%，餐饮上涨2.65%。教育子板块中，早幼教上涨1.27%，K12基础教育大跌22.69%，高等及职业教育上涨4.40%，教育信息化及在线教育下跌0.67%，人力资源服务下跌3.18%，服务综合下跌8.36%。
（1）居民人均收入消费 居民收入消费平稳恢复，前三季度居民人均可支配收入为23781元，同比实现正增长0.6%；其中，城镇居民人均可支配收入为32821元，同比降低0.3%；农村居民人均可支配收入为12297元，同比增加1.6%。前三季度居民人均消费支出为14923元，同比降低6.6%；其中，城镇居民人均消费支出为19247元，同比降低8.4%；农村居民人均消费支出为9430元，同比降低3.2%。 
（2）星级饭店经营数据
星级饭店经营逐渐恢复，2020年第三季度，星级饭店营业收入为369亿元，同比降低25.2%；平均房价为325元/间夜，同比降低7.8%；每间可供出租客房收入为159元/间夜，同比降低24.5%；平均出租率为49%。
新时代证券社服研究团队 姚轩杰：社服行业首席分析师，中国人民大学硕士，5年投资研究经验，擅长扎实的基本面研究和行业趋势把握，精于挖掘具有中长期投资价值的优质个股。 电话：+86-18500201185； 邮箱：yaoxuanjie@xsdzq.cn； 证书编号：S0280518010001 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及新时代证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。
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发表于 2020-12-23 21:59:38
