关于神华，海油和海控的周期性

自己持有或者长期关注的公司以外，我不太喜欢评价其他具体的股票和公司，往往是把逻辑和道理理一理，大家可以各自发散，一来是有助于思考，二来也避免不必要的口水。所谓各花入各眼，沪港深+丑国一共上万家上市公司，各自有看好自家的小股东，各人的观点/角度/逻辑甚至偏见都不一样，有分歧才是正常的。当然，市场上还有一句话，也是我喜闻乐见的，观点只能被消灭，不能被教育。

抬高自己持有的公司，贬低别人持有的公司，不是我的性格。上一篇，没有具体可以展开对比的案例，就只能浅显的说一说，所以看上去干巴巴的。但是时代已经变了，在过去20年中的大部分时间，因为宏观的增速足够大，所以在行业景气度上行期，业内公司之间的区别并没有那么大，无非是满汉全席或者生猛海鲜，再差也是八荤四素，你好我好大家好的状态。但是现在我们面对的却是一个存量的时代。在行业上行期，优秀的公司赚走了行业内大部分的利润，扩大业内头部的份额，而平庸的公司却只能抓紧时间为上一轮周期的冬天还债。在行业的下行周期就更残酷一些，优秀的公司或是逆周期扩张，或是祭出价格战扩大市场份额，平庸的公司却只能为了活下去疲于奔命，部分公司也必然会在周期的冬天里倒下。

跑题了，拉回来，今天码景气度高点的投资和逻辑，作为第一篇的续集。

三位明星大佬级别的公司，中国海油、中国神华、中远海控。一些情况是非常明确的，石油开采、煤/电、集装箱航运这三个行业，目前的景气度都是非常高的，而3家公司核心相关的，是油价、煤价（电价暂不考虑）、运价，历史和常识告诉我们，这3个价格的周期波动都非常大，那么未来我们将面对的，无外乎3种局面，景气度继续上行，景气度维持，或者，掉头向下。

拿自己相对不熟悉的海控来举个例子，过去的历史告诉我们，航运是一个永续的，长周期（数年）的行业。在现在的位置，2000亿出头的市值，半年650亿的净利润，看似奇葩的1.7倍pe。常识告诉我们，树不会涨到天上去，运价终有一天会回落，而当下的时点，现在原意买入或者继续持有的同学，就要考虑一笔账，未来，我们能从海控这里拿到什么？

A当期的分红+B景气度继续上行或者维持期间的分红，以及，C景气度下行之后海控的分红（基本没有）和景气度低点市场给予的估值。如果是按照中期分红的比例，今年我们大概可以收回30%的投资，如果是参考历史的数据，在周期的低点，海控还能给我们留下现在投资额约20%的市值，那么剩下的50%本金，以及预期的盈利，就需要在景气度掉头向下之前，比如2023年，甚至可能的2024年，通过分红拿回来，做个假设，如果23/24年海控都可以维持目前的景气度，那我们可能会有10%的预期盈利空间了。

纸上谈兵是空洞的，只有逻辑上的参考价值。因为在实际投资的过程中，景气度可以维持的时间，是不确定的，别说对于普通人，即便是卖方的研究员，业内大佬，一样是一脸懵逼，因为可能的变量太多了。并且，刚才的例子里，还有一个核心的问题或者说bug，就是在未来的一个景气度低谷，海控还是像上一个周期里只值个400亿？还是抬升了估值的中枢？或者更恶劣的供求关系导致估值中枢的下移？这是需要了解自己投资的公司，以及需要卓越的业务能力，对行业内的竞争格局有清晰和富有前瞻性的判断。

至于海油和神华，方向性的逻辑其实是一样的，只是在程度上有明显的区别，也是我选这3家来说的原因。

原油的价格，也许天花板是150，也许会更高，但也有可能这一轮压根达不到150，不过这些都不重要。我们需要明确的就是，高油价，会带来通货膨胀，以及极大可能的经济衰退，减弱供求关系中的需求。并且，高油价会刺激和加速，原油产能的投放以及替代能源的比例，加强供求关系中的供应。所以，原油周期的轮回，是必然会出现的，所以海油也面临之前海控一样的那本账需要算一算。当然，一些不那么准确的数据，和拍脑袋告诉我，原油的情况可能比航运要好很多，不然丑国也不至于需要人为制造一场经济衰退，降低需求，以对抗汹涌的通胀。当然，即便是在上一轮周期的低点，油价3/40的时候，市场还是识货的给了00883中海油2500-3000亿港币的市值。

至于神华，港口/铁路业务是不跟随煤炭的周期性运动的，煤化工和火电业务，你可以理解为一个全产业链的终端业务，只跟随化工产品周期和电价周期。扣除了电煤和化工煤剩下的自产煤，才是神华跟随煤炭周期的那部分，而且周期波动还要受到煤炭长协定价机制的制约而减弱。我还是保持之前的文章里的观点，市场会重新认识神华的周期性，最多再走过一个周期，实际的经营情况会让一切变得明朗，市场会同步的真金白银进行重估。

神华还有一个不同于海控的情况，海油或许也存在，但是石油的情况不如煤炭来的明显。就是高成本产能带来的市场产品价格中枢提升，进而影响到低成本产品公司长期价值中枢的提升。大白话就是，行业产能都还在，甚至会跟随周期扩张和缩减，但是行业内低成本的产能却肉眼可见。20年底21年初，神华一年赚400亿，陕煤一年赚200亿的时候，500强之一的河南国企的永煤却暴雷违约了。行业平均成本的提升，无疑对于拥有优质产能的企业，正向的刺激更大一些，不管是经营还是估值。

同样是周期，同样都要自己在心里过过账，不过各家的情况还是有不同。X=A+B+C+D+E的简单加减法，却因为大部分参数都是变量，而无法得到准确的答案。

我个人的建议是，景气度高位的周期股，一般人还是不要去投资。理由很简单，赔率很容易就不在你这边，风险和收益不对等，你找不到牌桌上的傻子意味着什么，真说出来的话很伤人心。至于投机或者赌博，那就无所谓，有个代码就可以，哪有这么复杂，一命二运三风水，对于赌博来说，运气才是王道。我也经常赌/投机，没啥丢人的，不过不要赌着赌着就不知道自己在干什么了。

资水

赞，又是一篇大作。

我对景气度高点的票是从来不敢碰的，那个时候去看雪球和东财的个股论坛，会发现那些票的所有可能利好都被充分挖掘了，比如宁德时代，雪球上有人计算出宁德时代2040年业绩6558亿，在2050年业绩1.42万亿。于是，后面不管出现什么消息，都是“不及预期”。中远海控前面涨过10倍下来的，也是充分演绎了的，不管当前的半年报650亿利润PE1.7倍是多么惊人，市场总在预期“后面就没这么好了”。

但是，在景气度低点的时候进去埋伏，抓周期的拐点，也未必可行，一般人容易低估周期的长度，我犯了很多这样的错误。比如航运就是10年以上的长周期，我买了招商轮船，也确实买在底部，拿了2年景气度也没来，最终受不了了割肉，一割肉景气度就暴升了。

所以就只做短周期，而事件驱动从本质上说也是短周期，拐点清晰可见，于是就从一个周期投资者退变为事件驱动的投机份子。

赵甲

周期股以前吾知兄说过：

“商品价格在上升途中我持有，在横盘中我保持警惕，在下跌中我离开。”

阿刘阿

航运从业者，目前看集装箱海运已有崩盘的趋势，东南亚现在已经有退运费箱的行情出现，去年下半年泰国20gp/1500usd，目前5usd，几大联盟停航也也拉不起来市场。目前欧美价格差不多回到17-18的时候，但是目前看一些外贸出口企业后面订单寥寥无几的情况，运价还要跌了。

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