（米牛金融）清明假期旅游消费回暖 离岛免税、酒店龙头韧性较强

核心观点：

    　　旅游行业：清明假期旅游消费回暖，离岛免税、酒店龙头恢复较快。

    　　免税：离岛免税受益于政策，销售恢复显著。近日发改委、海南省先后出台刺激免税消费相关政策，有望为免税行业中长期发展形成进一步政策支撑。根据海口海关，海南四家离岛免税店自2 月19 日至3 月30 日，免税销售额为12.8 亿元，主要业务指标都恢复至去年同期的8成左右。短期品牌商优惠措施和资源倾斜、海南免税消费刺激措施持续加码，线上线下折扣力度加大，离岛免税消费有望率先恢复。中长期来看，香化消费韧性较好，市内店政策有望于上半年落地，继续看好消费回流政策利好下免税渠道延续快速增长。

    　　酒店：3 月以来酒店行业复工率和入住率逐步回升。根据STR，3 月28 日国内酒店日度入住率达到31.8%，其中中档和经济型酒店达到约50%。酒店龙头恢复更为明显，华住截止3 月26 日入住率恢复至62%，锦江入住率恢复至50%左右。短期随着旅活动逐步恢复酒店行业整体会迎来逐步复苏。疫情影响下，部分经营压力较大的小型单体酒店或加速出清，对酒店龙头而言存在整合的机会。华住和锦江均未下调20年开店指引。从中长期看，酒店是头部集中效应最强的赛道之一。龙头公司一方面将在未来3-5 年维持稳健的新开店速度，另一方面门店结构也在不断优化，龙头盈利仍将保持较强的韧性。

    　　景区：从清明小长假旅游情况来看，旅游消费已经体现出复苏迹象。

    　　清明假期旅游消费以周边游、自驾游为主。部分省市游客量已经恢复到去年的50%以上。根据美团点评，截止4 月5 日全国旅游景区复工率已经达到65.8%，景区和所在省市区推出众多刺激旅游消费措施加速客流恢复。近期各地密集推出消费券政策，餐饮旅游行业作为可选消费行业，需求弹性较大，消费券对经济拉动效果明显。在本轮消费券发放中旅游券规模较高，旅游行业有望成为率先受益的领域。看好中国国旅、宋城演艺、锦江酒店、首旅酒店、广州酒家，建议关注天目湖、中青旅和境外上市的华住、携程网、复星旅游文化等。

    　　教育行业：20 年招录考试全面扩招，稳就业政策环境利好职教龙头。

    　　在疫情后“稳就业”的政策基调下，加上机构改革成熟落地，各省市用人需求、岗位增长，2020 年各类招录考试整体回暖。疫情期间教育培训龙头加速OMO 转型。中公教育19 年营收业绩增长靓丽，教师、考研等品类快速增长，龙头优势稳固。继续看好中公教育和大语文教培龙头立思辰。建议关注境外上市的海亮教育和跟谁学。

    　　风险提示。（1）宏观经济波动影响行业整体需求；（2）疫情影响旅游需求和消费者信心；（3）教育行业租金人力成本增加、人才流失风险。