江苏天鼎：让巴菲特亏损2300万美元的达美航空 究竟是怎么回事？

4月的天，有明媚的阳光、郁郁葱葱的大树、来来往往的行人和汽车，倏忽之间，似乎疫情的阴霾已经消散，但回过神来，真实的世界里，还有很多行业困在严冬中。比如航空业。

在2月27日美股大跌时，巴菲特以每股46美元抄底了97.6万股达美航空 DAL，然而短短一月股价就惨遭腰斩，在4月2日以每股22美元完成减持1300万股达美航空，抄底这一笔亏损约为2300万美元。近日，达美航空发布了2020年一季度财报，数据上看，一季度达美亏了5.34亿美金。这可能只是今年爆亏史的前戏，更惨烈的情况可能出现在二季度。

虽然各家航空公司都在采取减薪、发债、接受政府援助来应对危机，但美国国内佛系抗疫和宁要自由也不要命的人民群众，新冠病毒对航空业的影响或将超出想象。

这对于历史上有过破产经历的达美来说，不免让人心中疑虑，新冠病毒会造成航空公司破产吗？

回答这个问题之前，我们先看看达美一季度的财报，以及公司采取的应对方法。

一季度很惨，但还不是至暗时刻

财报数据显示，达美航空一季度营收85.92亿美元，同比负增长18%，不及市场预期的92亿美元。

虽然营收只有两位数的下滑，但净利润却扛不住了，一季度，达美航空净亏损5.34亿美元，是近9年来首次季度亏损。航空公司属于明显的重资产运营，一架飞机动辄数千万美金，加上庞大的运营人员和债务利息，航空公司对风险的承受能力明显低于其他行业。

在达美的成本构成中，薪资及燃油成本是最为主要的两项。前者一季度支出27.71亿，占总营收的比重为32%，后者一季度支出15.95亿，占总营收比重19%，两项成本占总营收比重达到51%。

历史上，由于燃油价格波动，曾经击垮过多家航空公司，比如达美就在911后，油价从16美元的低点一路飙升到超过每桶70美元。达美航空在2005年宣布进入破产保护程序，成为2000年以来第7家破产的美国航空公司。

但这一次，新冠病毒造成的经济伤害或远超金融危机或历史上任何一次的危机，包括大萧条。

在达美的营收结构中，客运收入为营收主要来源，占总营收的比重为88.1%，货运收入只有1.8%，另外10%的收入来自炼油厂和卖给运通的里程收入，也严重依赖客运情况。这在没人敢坐飞机的当下，无疑会对业绩产生致命性打击。

由于美国疫情爆发于3月下旬，载客率的下滑尚且不是很严重，在一季度仍能保持73.1%，稍低于去年同期的82.7%。

目前，一季度造成的伤害仅仅是多米诺骨牌倒下的第一张，管理层预计二季度收入或将下滑90%。

账上现金只够维持4个月

为了应对新冠病毒带来的危机，达美的管理层在节流上想尽了办法，比如：

停飞650架飞机；

号召37000名员工自愿无薪休假，当然，管理层带头减薪，比如CEO埃德·巴斯蒂安100%减薪；

减少30亿美元的资本开支，比如设备更新、飞机交付等；

暂停股票回购和发放股息。

这些措施，包含停飞带来的燃油成本减少，可以在二季度减少50%支出，约50亿美元。

除了自救之外，以达美为代表的航空公司最大的担忧是债务危机。截止今年一季度，达美的现金只有60亿美元，把应收账款计算在内，达美的流动资产也只有103亿。

看起来口袋里有百亿资金可以支撑，但达美目前每日的资金消耗达到5000万美元，已经较3月末的每日1亿美金消耗有了极大水平的下降。

即使如此，目前的60亿美元现金，也只够维持4个月而已。

虽然政府援助的54亿美金尚有27亿会到账，但也仅够苟延残喘而已，最大的风险在于债务偿还。

截止一季度末，达美的流动负债总额为194亿，仅应付账款和工资薪金就有51.8亿，如果没有政府援助，达美危已。

除了坐等支援，达美也在寻求增发新债来获取融资，同行美国联合航空在周二刚刚宣布发行10亿美元的股票融资，从融资手段上来说，达美在短期内尚无破产风险。

危机何时结束？

3月以来，全球航空业一片哀嚎。3月5日，英国廉价航空公司Flybe宣告破产；4月5日，美国阿拉斯加州最大航空公司RavnAir Group申请破产；4月21日，澳大利亚第二大航空运营商维珍航空申请破产保护。

还有大批航空公司走在破产的路上…

虽然达美在政府援助和发债的情况下短期无破产风险，但长期来看，航空公司的危机何时才能结束呢？

解铃还须系铃人，航空公司当下的灾难与新冠病毒在西方国家的肆虐有直接关系，但考虑到美国的应对措施，疫情或不像中国国内控制的理想，如果长期保持“社交距离”，即使复工，达美的载客率恐会大降。

而一趟飞机所花费的人工和燃油成本并不会随着客户的减少而同程度降低，亏本运营将是达美长时间要面临的问题。

在所有控制疫情的措施中，只有3个可以期待，一是新冠病毒可以像非典一样突然随着高温消失，目前看概率很低。二是所有人带起口罩，把病毒“耗死”，减缓传播率。三是等待疫苗研发成功，这对信奉群体免疫和宁要自由不要命的西方国家来说，或是唯一可以指望的措施了。

但根据疫苗研发周期，年内成功的概率几无可能，注射到人体，至少也要一年后了，这么长的时间，航空业遭受的打击将会多大？

当多米诺骨牌倒下的时候，没人能预料到结局。

最后：

达美航空一季度业绩虽然惨淡，但仍不是它的至暗时刻，由于美国疫情爆发于3月下旬，二季度或才是达美最为艰难的时刻。

随着美国疫情由遭遇战转为持久战，航空业或将在1年内都维持冰冻状态，这对债务繁重的航空公司来说，无疑一座五指山压在身上。

一旦债务危机爆发，除非政府或大佬接盘，航空公司走向破产保护并非不可能，即使是全球最大的航空公司达美。毕竟，历史上破产的航空公司数不胜数，达美也在14年前刚刚破产过一次。

这或许是巴菲特前期割肉达美的背后考量。

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