|
本文来自方正证券研究所于2020年10月25日发布的报告《东方航空：凛冬已过，周期再启》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。许可 S1220518090001；联系人：李跃森 S1220520060001
1. 作为中国三大航之一，东方航空立足上海高速发展，全面布局全服务赛道与低成本赛道，2019年机队规模与客运量均达到全国第二，全球第七，飞机数量734架，旅客运输量1.3亿人次。在需求周期、供给周期、油价周期、汇率周期四大周期共同作用下，东方航空盈利水平呈现出显著周期性，净利率大幅波动，净资产增长近半来自股权融资。
2.中国航空业从来不缺长逻辑，当前仍在历史性的底部。中国正处在航空需求高速增长期，人均乘机次数刚刚达到0.47次。而航空业发展环境存在明显劣势的日本，人均乘机次数都已经达到1次以上，随着居民收入水平不断提高，未来我国人均乘机次数从现在的0.47次增长到1次以上完全可以预期，中国航空业需求高速增长的进程不会因为一次疫情就中断。全球来看，欧美亚各国的航司，无论是处在激烈竞争阶段还是相对垄断阶段，其每一轮的大周期，基本都是以大型危机为起点。在COVID-19疫情冲击下，东航估值也再次来到历史性的底部，3月27日东航A股破净，PB跌至本轮行情最低点0.97。3.确定性估值修复，可期待供需弹性。①宏观经济企稳回升，带动国内航空需求持续快速回暖，9月航司国内业务量数据同比已经转正。航空作为典型顺周期行业，随着基本面持续改善，将迎来确定性估值修复。②供给层面，受三大因素共同作用——1）波音737MAX停飞及暂停交付、2）海航系运力引进暂缓、3）由于全行业的现金流被此次疫情严重消耗，未来两年行业的机队引进速度将大概率放缓，如果明年下半年某个月份航司国际及地区需求出现快速修复，总需求恢复至2019年水平并实现正增长，那么显著的供需弹性将有望显现。
凛冬已过，中国航空股新一轮大周期已经启动。航空股的大周期表现为危机周期，危机投资是当前发展阶段中国航空业最有效的投资策略。在大周期中，危机决定底部，格局决定中枢，坚定看好中国航空板块当下的投资机会。中外航司历次经验也表明，航空股大周期级别的行情，从底部启动之后，持续时间往往会在一年以上。预计东方航空2020-2022年归母净利润分别为-120.2亿元、-13.09亿元、64.89亿元，对应2022年A股PE为12.54倍，H股PE为7.34倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
风险提示： 1）永久性亏损风险 现金流断裂导致破产风险、低价巨额增发导致股份被动大幅稀释风险。 2）阶段性冲击风险 但对航空股而言，危机仍然是一个随机游走的变量，每当我们开始忽视它时，新一轮的冲击往往突然来袭。当前时点，我们认为阶段性冲击风险再度发生的概率并不比疫情之前小。 宏观层面，面临经济大幅波动、地缘政治冲突、油价与汇率大幅波动、大规模自然灾害、新一轮疫情爆发、疫苗及相关药物研发受阻等风险。 行业层面，面临政策大幅变动、行业竞争加剧、发生航空事故，或者其它类型的难以预测的风险。
| 
可定当天泰国曼谷船湄南河游船夜游自助晚餐大珍珠号邮轮人妖表演
深圳蛇口邮轮海上看港珠澳大桥大湾区一号二号深圳湾游轮游船船票
泰国 芭提雅全明星AllStar自助晚餐东方公主蒂芬妮人妖秀豪华邮轮
蛇口港大湾区一号二号邮轮往返船票深圳港珠澳大桥游船深圳半日游
皇家加勒比海洋光谱号邮轮超量子号日本豪华游轮旅游上海出发预售
【蛇口↔横琴】珠海九州港船票往返招商邮轮母港近长隆海洋王国
发表于 2020-10-28 09:32:18
