【东兴商社|免税】中国中免：离岛免税有望持续放量，租金减免业绩显著改善

东兴社服 · 发表于 2021-1-31 22:13:21

公司发布2020年业绩快报，实现营业收入526.18亿元，同比增长8.24%，归母净利61.17亿元，同比增长32.07%，扣非后同比增长55.05%。

主要观点

离岛免税持续高景气，Q4单季度表现亮眼。2020年7月免税新政实施以来，离岛免税持续高增长，日均销售额超1.2亿元，同比增长超2倍。2020年海南免税店销售额达327亿元（含有税），同比增长127%。公司深耕离岛免税市场，充分享受政策红利。冬季来临海南进入旅游旺季，离岛免税维持高增长态势，公司Q4实现营收174.8亿元，同比增长41.2%（Q3为同比+38.97%），环比增长10.4%，单季度销售表现亮眼，带动全年营收同比增速较Q3由负转正，经营业绩持续改善。

机场租金减免带来利润大幅改善，未来仍存在改善空间。受疫情影响机场客流显著下降，但公司前三季度均按照保底租金全部计提销售费用。近期上海机场公告称与公司签署补充协议，租金减免至11.56亿元，较原计划保底租金41.58亿元减少约30亿元，公司净利润大幅改善。公司与国内其他机场暂未达成租金减免协议，但仍存在租金退还预期，净利润仍有改善空间。疫苗的推广应用或加速全球疫情好转，机场渠道有望恢复。但若2021年全球疫情仍未好转，根据协议关于租金减免的约定，机场渠道对整体业绩的影响可控。

内外双循环和消费回流背景下离岛免税有望持续放量，疫情好转市内店政策有望落地，公司作为行业龙头将显著获益，行业竞争加剧但强者恒强。海南省表示2021年力争免税销售额突破600亿元，到2022年占有中国10%的免税额度即1000亿元，整个“十四五”期间将吸引免税回流3000亿元，到2030年实现免税销售额7000-8000亿元。邮寄送达服务的开通、全岛免税销售网络的建设以及新参与者加入带来市场活力的释放，离岛免税有望持续放量，且疫情好转有望推动市内店政策落地，公司作为行业龙头将充分受益。截至目前离岛免税市场主体增加至5个，行业竞争加剧，对运营商的供应链和运营能力提出了更高要求。公司长期深耕免税市场，在品牌合作、供应商资源、运营管理和市场营销等多方面具有领先优势，仍将稳坐龙头地位。

盈利预测与投资评级：考虑到离岛免税空间进一步放开，叠加上海机场租金减免协议助力业绩增厚，我们上调公司2020-2022年净利润分别至61/122/169亿元，对应EPS为3.1/6.2/ 8.6元，对应PE为94/46/32倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：宏观经济波动，超预期政策，国内疫情反复，离岛免税竞争加剧。

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——东兴商社团队——

张凯琳

大消费组组长

东兴商社行业首席分析师

执业证书编号：S1480518070001

香港中文大学经济学理学硕士，2016年加盟东兴证券研究所，东兴大消费组组长，商社行业首席分析师，全面负责社会服务、教育与商贸零售行业研究。

王紫

东兴商社行业分析师

执业证书编号：S1480520050002

对外经济贸易大学管理学学士，法国诺欧高等商学院管理学硕士。2018年5月加入东兴证券研究所，一年港股消费及策略研究经验，目前从事社会服务行业研究，重点覆盖教育培训、人力资源服务、餐饮酒店、旅游免税等领域。

赵莹

东兴商社行业分析师

执业证书编号：S1480520070001

澳大利亚国立大学会计学硕士，曾任职于德勤华永会计师事务所。2018年加入东兴证券研究所，从事商贸零售行业研究，重点覆盖超市、百货、黄金珠宝、化妆品、免税行业研究。

魏宇萌

东兴商社行业助理研究员

执业证书编号：S1480120070031

中国人民大学经济学学士，金融硕士。2020年7月加入东兴证券研究所，从事商贸零售行业研究，主要负责免税、化妆品、百货、超市、珠宝等研究方向。

刘雪晴

东兴商社行业助理研究员

执业证书编号：S1480120080007

中央财经大学经济学硕士。2020年8月加入东兴证券研究所，从事社会服务行业研究，主要负责旅游酒店、教育培训等研究方向。

本文节选自东兴证券研究所已于2021年1月31日发布的《中国中免（601888）：离岛免税有望持续放量，租金减免业绩显著改善》报告，具体分析内容（包括风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。

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