为啥没有撸起袖子加油干？——中行2022年年报点评

价投谷子地 · 发表于 2023-4-14 00:00:00

股东分析：

从2022年年报可以看到，在4季度中国人寿增持了0.73亿股，中国铝业退出前十大股东，光大证券增持800万股，上证红利ETF成为第十大股东。年报显示中国银行股东总数从9月底的66.74万户减少到年底的65.42，减少了1.32万户。到了2月底股东人数继续下降到64.73万户，减少了0.69万户。

营收分析：

根据2022年年报，中国银行营业收入6180.09亿，同比去年同期增长2.06%。其中净利息收入4606.78亿，同比去年同期增长8.36%。非利息收入中，手续费和佣金收入722.48亿，比去年同期下降11.27%。归属股东净利润2274.39亿，同比去年同期增长5.02%。更多细节的数据和环比数据参考表1:

表1

中国银行的营收如果只看数据本身似乎没有什么特别的，手续费收入受到2022年股债双杀的影响有所下降，其它非息收入受到股权和债券公允价值变动影响同比负增长。但是，如果你把中行和其它大行横向对比就会发现差异是非常明显的：中行在总资产增长不高的前提下，净利息收入增速是四大行里最高的。这说明，中行的净息差边际变化表现要远远好于其它3家大行。

中行的净利息收入第四季度环比只降了1.11%，同比增长8.36%。净利息收入的增速基本同步于总资产增速。我们还是利用前几天使用的净息差还原法，用如下表2复盘中行全年的净息差：

表2

从表2中可以看到中国银行第四季度单季的净息差为1.73%，环比下跌6bps。但是，如果和一季度的净息差比只下降了1bp。中行第二季度和第三季度净息差都出现了小幅环比上升，这和其它三家银行的表现大相径庭。

通过观察可以发现，中行的负债成本增长并不低，一季度1.65%，四季度1.94%，增加了29bps，这个增幅是四大行里最高的。但是，中行的资产收益率确是逐季增长的，2季度环比上升6bps，3季度环比上升8bps，4季度环比上升9bps，共累计增长23bps。

通过比较中报和年报的净息差明细表就可以看到，贷款收益率年报比半年报高了4bps，投资资产高了6bps。类似的存款成本也是年报比半年报高了9bps。这些表现和其它3家大行完全不同。

那么为何中国银行和其它几家大行的资产收益率上有如此大的出入呢？其实，我早在3个月前就在论坛说过，今年四大行里基本面边际向好的唯有中国银行。原因很简单，因为中行是四大行里海外资产占比最高的大行。以贷款为例，中行在国内的贷款平均余额是13.49万亿，而总贷款平均余额为16.75万亿，也就是说中行的海外贷款占比为19.5%。

从去年下半年开始，全球在美联储的带领下启动了一轮迅猛的加息动作。加息会造成海外贷款的净息差迅速提升。最终造成了中行的资产收益率不降反升。这一点，其实通过中报和年报贷款利率数据证明。中行内地贷款的收益率在上半年是4.34%，全年是4.2%。这说明国内贷款下半年的收益率显著下降了。考虑到总体贷款收益率在年报时相对半年报提升了4bps，这说明海外贷款业务的净息差在下半年大幅提升，不仅完全补上了内地贷款利率下降的洞，还将总贷款利率拉高了。所以，这才是中行净息差和其它3大行逆向而行的根本原因。

资产分析：

2022年年报显示，总资产28.91万亿，同比去年同期增长8.2%。其中贷款总额17.12万亿，同比去年同期增长11.72%。总负债26.35万亿同比去年同期增速8.1%。其中存款总额20.20万亿，同比增速11.35%。中行是四大行中唯一一家总资产增速没有达到两位数的大行。但是，从存款增速看，很显然并不是负债不足影响了中行的扩张。这里就值得大家思考了，为啥中行没有服从“指挥”？更多的数据请参考表3:

表3

不良分析：

由于很久没有连续跟踪中国银行的报表了，这里就无法从环比变化角度分析中行的资产质量问题了。我只能从同比变化来做简单的评估。中行年末，集团不良贷款总额2,316.77亿元，比上年末增加228.85亿元，不良贷款率1.32%，比上年末下降0.01个百分点。

中行当年核销及转出618.3亿，这样新生成不良的下限是847.15亿。正常贷款的迁徙率1.03%，高于2021年的0.81%和2020年的0.95%。但是，这个正常贷款迁徙率是低于我已经分析过的其它三家。当然，这里面还是个趋势与绝对值的问题。就像刚才的净息差分析，虽然中行的净息差变化趋势好于其它3家大行。但是实际上中行的净息差绝对值刚刚和工行农行持平。关键是，市场价格里是否已经充分对中行的净息差低price in 了，如果是，那么当边际改善出现时，短时间内它就会比别家走得强。

充足率分析：

中国银行核充率为11.84%和去年年报的11.3%相比提升了54个基点。很显然，核充率也不是限制中行规模扩张的关键。

点评：

中国银行2022年的年报，从绝对数据看中规中矩。净息差虽然表现坚韧，但是规模增速偏低。资产质量比前两年差，但是也没有大规模恶化，也没有为了粉饰报表刻意大幅下调信用减值损失。内生性增长表现良好。看完整份年报，留给我的疑问只有一个，为啥没有撸起袖子加油干？

至于打分，很久没跟踪了先给个70分吧，后期再根据基本面变化调整。

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