中免的大跌与对市场的思考

中免的暴跌主要原因看似是因为一个季度的不及预期，但是实际上也有其似乎很硬气的道理，每个股票都有一个驱动其业绩的核心逻辑，中免短期的逻辑和长期逻辑出现了一定程度的脱节，而本次的不及预期正是其导火索，我们来看一下：

短期逻辑方面，在公司归母净利润率大概率波动不大的情况下，海南给的任务是一定的，线上也是要逐步发展的，市场的逻辑就是用海南给的任务再估计一下大概线上的稳定增速，乘以中免每个部分大概率不会发生大变化的归母净利率，就可以了，之前中免归母净利润率虽然遭遇了春节疫情、广州疫情同时还有海南的两个小免税店毫无理智的打折促销都波动不大，虽然缓慢下滑，但是幅度并不让人担心，加上所得税优惠下来之后，两个海南小免税店本身就没利润，享受不到所得税，又给中免了一张牌，市场普遍觉得不必担心，中免就像有金身护体一般，因此市场一致的预期，券商明年150亿归母净利润，中免长短期逻辑通常。

从上面的短期逻辑上看，三季度的真实归母净利润水平着实让人大跌眼镜，而股价也就像没有了锚的航船一样，不跌才怪（只不过这个跌幅我也没预料到，也没这个本事），因为三季度的归母下降幅度确实太大了，明年的业绩怎么估计？一通混乱之下基金决定先走了再说。市场又将视线对准了海南两个小免税商，毫无底线的打折促销，其实市占率也没上升多少，很多人开始质疑他们损人不利己了。

在这通踩踏中，我账户未操作，也没有说话，陷入了思考，对于一个只炒了一年的人，第一重仓股票有这样的跌幅，这种反应是非常正常的，如果我在这个时候突然跳出来说了什么，那只能说明我很在乎涨粉，而不在乎求真和总结，将经验和教训精炼，那么大家也不必要去关注我了。

目前，我觉得中免在此次三季度报出来之后，短期来看，确实存在了短期逻辑的堵塞点，但长期来看，逻辑并没有发生变化，如果说你要笑话看三季度报炒的人，我觉得你想的有点绝对，我来说说我的观点：

先说长期逻辑，如果认可中国的消费回流大策略、消费升级大策略，而中免是行业中的唯一寡头，中免的作用是消费回流任务加将免税损失的消费税、增值税和进口关税转换为企业自身的所得税和分红补充国家的财政来源的这么个金蛋的话，那么中免的长期逻辑是不会被任何短期因素所干扰的。但如果你不认可这个逻辑，只觉得中免是一个和永辉超市一样的二道贩子，我劝你坚决不要碰它。

那么短期逻辑的堵点在什么地方？是三季度不好看？是归母净利润下滑太大了？是海南的两个小免税商打折竟然影响到了中免，是行业内卷吗？我觉得这些都是表面现象，疫情也是表面现象，只是把短期的堵点一下子爆发出来，我们来看看深层次的不通顺的地方在哪里。

首先，我们先从海南内卷说起，因为很多人认为是它才导致了中免也大幅度降价，我们知道海南两个免税商是要向DFS和dufry这种免税商进货的，没有自己的渠道，这样开业起来品牌多，省事，但问题随之而来，也就是这样的话dufry要从他们那里收10-15%作为自己的渠道利润，那么这么经营下来，这两个海南的小免税商其实不挣什么钱，那反正也不是为了挣什么钱，那么就打折到地板价吧？先做点收入吧，帮着海南完成免税任务也行，看看市占率是不是也能起来啊，怎么年底时候也得有个交代。这就是我对于海南两个地方免税店的看法，人家一点没错，如果你是这样的处境，你也会这么干，但是这事本质上可能外人看属于损人不利己，但是那有什么办法，谁让你处于劣势。

这样其实就苦了中免，最近几次的比价，我发现从4月到现在韩国免税店的价格都在涨，其实已经完全干不过中免了，而且中免CDF会员购上的很多价格却只有京东价格的一半，这是极其不合理的，因为很多人觉得能便宜个10%-20%的，就很有吸引力，从全球的比价角度来讲，就算是放开国门了，中国的奢侈品价格都是非常具有竞争力的，真的没必要再卷了，因为卷半天，损失的是所得税。但是，由于海南的这种卷，弄得中免也是要保持很多品类依旧低价。这样出现了以下几个坏处：

1、本来海南能赚到的钱，都便宜了消费者和代购，而能消费这些东西的人，又不贫困，不属于扶贫对象，感觉白白牺牲了税收。

2、海南两个小免税商基本微利，属于白白的给DFS和dufry打工的。

但是这种卷在未来，也能产生一个好处：

1、快速打造海南品牌，让大家都知道海南的量有多大，等坐稳了世界奢侈品消费中心的头把交椅，再谈利润不迟，属于大屁股先坐上去，坐稳了再精细化的调整。

因此，好坏两端，产生了这样一个堵点，是要收入？还是要短期利润？是打造品牌？还是要实惠呢？当然这个地方不是绝对的，中免自己都回复上面对他们的考核有创利和收入两项，且创利更重。短期要实惠的自然就走人了，能耗的想耗，看好中免这个上市税务局的就留下耗，其实就是这么个事而已。这也是我最担心的一个问题，也就是中免这样的一个公司，是负有历史使命的，它不是一个完全的公司，有些经营思路，不见得会短期让公司股东利润最大化，当初H股上市，我就感受到了这点，赶快减仓一半，很多人不能理解，现在大家是不是能理解我了。

关于我现在是一个什么心态，你觉得一个炒了1年股票，50%的仓位瞬间造成整个组合巨亏8%的人会是什么心态，当然是起初惊愕，之后慢慢的理顺事情脉络，然后想想该怎么面对，对我自己而言，我决定跟着耗，但是如果你是满仓中免或者带着杠杆的，我劝你一定要小心，这是我多次提出的观点，不只是在这个时刻，大家翻一番我多次回复带杠杆的球友的文字，就知道我一直带着这种观点的。

希望炒股不要影响大家的心情，不要抱着一夜暴富的心态去做这件事情，虽然最终不见得收获一夜暴富，但是只要不一夜爆穷，一切都充满希望，那是人生最宝贵的东西。

个人随想，不作为投资建议。